Get rich very slow, part II

[kika]

Существенный момент, который может повлиять на ваши wet dreams после подписания stock option agreement.
Допустим вы получили 1% компании, компания прошла сквозь череду раундов финансирования и вы теперь имеете 0.2%. И тут компания продается скажем за 100 миллионов долларов. Это совершенно не значит что вы получите 200 тысяч. Дело в том что вы владеете common stock, обычными акциями компании, которые не обременены никакими дополнительными обязательствами компании перед вами. А господа инвесторы владеют разными другими классами (preferred) акций и сами эти фантики зачастую не так важны как условия финансирования, то есть дополнительные обязательства компании перед инвесторами. Например есть такая неприятная вещь как liquidation preference с какой-то кратностью. Например некий инвестор вкладывает в компанию 20 миллионов с условием 2x fully participating preference за 20% акций. Так вот при ликвидации этот инвестор заберет 40 миллионов (2х20), а потом вынет еще 20% от оставшегося (fully participating). Если без слова fully, то он вынет 20% от оставшегося минус 40 миллионов которые он уже забрал. Вот ваши 100 миллионов и опаньки. То есть вы получите денег, но существенно меньше чем рассчитывали. При этом в общем случае вам никто не будет докладывать условия финансирования каждого следующего раунда.

Немного облегчает ситуацию тот факт что сейчас рынок более-менее благоприятен и жестокие условия (типа многократного preference) довольно непопулярны. Проще говоря денег больше чем хороших стартапов и поэтому рыночная ситуация делает инвесторов менее грубыми и более ласковыми. Если компания doing well, выпускает продукты, getting traction и все такое, то условия финансирования хорошие и кроме того вы сидите в общем-то в одной лодке с отцами основателями, которые владеют хоть и большой долей компании, но тоже common stock и если вы получаете сильно меньше чем рассчитывали, то и они тоже. А они все же сидят в совете директоров и вообще имеют (обычно) какое-то влияние на судьбу компании.

Что касается dilution. Есть такое понятие - valuation, оценка компании. Это абсолютно пустая и ничего не значащая сама по себе цифра, но она влияет на пропорцию "разбавления" акций при финансировании. Реальная оценка есть только у компаний, торгующихся на рынке, и называется она уже рыночная капитализация. Для непубличных компаний оценка - это некоторая функция головного мозга инвестора и основателя компании. Основатель идет к инвестору за деньгами и говорит "я оцениваю компанию сейчас в 5 миллионов долларов, и мне нужен миллион налом зарплату заплатить". Если инвестор соглашается и дает миллион, то значит pre-money ("до денег") valuation была 5 миллионов (тщательно срисованных с потолка), post-money valuation - 6 миллионов (5 с потолка и 1 налом), а инвестор получил не 20% компании, а 17%, одну шестую. То есть вопрос, который решает инвестор, это не "согласен ли я что этот придурок с немытыми волосами стоит 5 миллионов", а "согласен ли я вложить миллион в эту бредовую затею всего за 17%".
Но вы пришли в компанию скорее всего когда эта фаза уже один раз пройдена и какие-то реальные деньги в компании есть. Интереснее что будет дальше. Вы получаете 1% вот этой вот самой компании, которая теперь стоит якобы 6 миллионов и вопрос что будет с вашим 1% когда основатель опять пойдет попрошайничать. Так вот момент истины заключается в том что valuation на момент второго попрошайничества совершенно не обязательно равен 6-ти миллионам. Ваша компания не заработала ни гроша, просрала миллион, но при этом нарисовала нереальный уеб-сайт на ПХП и привлекла сто миллионов активных пользователей (то есть вы изобрели myspace). И ваш отец-основатель вдохнув поглубже и набравшись наглости храбрости заявляет второму инвестору что он оценивает компанию в 100 миллионов долларов и ему нужно 20 миллионов налом на сервера и опять зарплату. И инвестор берет и соглашается. Итого компания получила на втором раунде в 20(!) раз больше денег чем на первом, а "разбавление" составило ровно ту же величину - одну шестую.
Но может случиться и так что второй valuation окажется 6 миллионов, то есть компания прожрала миллион и не разжирела, а может оказаться и так что valuation окажется меньше. То есть будет взято меньше денег под тот же процент компании или больше денег за существенно бОльший процент. И тогда ваше "разбавление" окажется очень существенным. В принципе при текущем положении дел это говорит о том что компания не в очень хорошей форме. Рынок растет, ожидания инвесторов растут и если компания держится на волне, то valuation от раунда к раунду должен расти, а не держаться на том же уровне или падать.
Disclaimer, нах: Это все очень упрощенный пересказ своими словами, сделанный непрофессионалом. Я специально оставляю все термины на английском языке, кто хочет разобраться подробно - марш в википедию. Это не доклад, не диссертация и даже не статья в журнал для гиков, это обобщенный ответ на емейл "вот вы опции предлагаете, я чую что это что-то хорошее, не расскажете поподробнее?". Тех же опций существует десятка полтора видов, из них только для поощрения сотрудников два, причем радикально отличающихся друг от друга (для справки, то что мы тут обсуждаем - это т.н. NSO, nonqualified stock options)

Comments

[ammosov.livejournal.com]

Due diligence при событии ликвидности это, однако, сильно усложнаяет, а это еще и привлекательность сделки, и цена. В итоге - в дело идут уже который год альтернативные схемы. Это крупные юристы вам и расскажут и покажут.